Correlação e a ilusão da diversificação

Diversificação não se mede pela quantidade de posições, e sim pela independência entre elas. Dez ativos que reagem ao mesmo fator formam, na prática, uma única posição repartida em dez linhas de extrato.

A correlação não é estável

O comportamento conjunto medido em período calmo não descreve o comportamento em período de estresse. Em episódios de aversão a risco, correlações historicamente baixas convergem para perto de um - exatamente quando a proteção seria necessária.

Fatores, e não rótulos

O que aproxima dois ativos raramente é o setor declarado. É a exposição comum a um fator: liquidez em moeda forte, custo de financiamento, apetite global por risco ou dependência de uma mesma infraestrutura técnica.

• Concentração de emissor: quantos ativos dependem da mesma contraparte.
• Concentração de infraestrutura: quantos dependem da mesma rede ou do mesmo provedor.
• Concentração de moeda: quantos precificam contra a mesma referência.
• Concentração de jurisdição: quantos respondem a uma mesma mudança regulatória.